工程建筑板块估值处于5年低位 6股大单抢筹

  第1页:工程建筑板块估值处于5年低位 9亿元大单布局8只龙头股第2页:中国建筑▯:业务结构向“532”迈进,基建、海外业务表现亮眼第3页:中南建设:激励承诺高增长,彰显发展信心第4页▯:中国铁建:强进取心,高性价比?第5页▯:中国交建▯:投资收益带动业绩增长,海外业务贡献稳步提升第6页:美晨生态:h1内生增长有所提速▯,整体风险可控第7页:中国化学2018年6月经营数据快报点评:趋势未变,期待持续超预期(原标题▯:工程建筑板块估值处于5年低位 9亿元大单布局8只龙头股)

  昨日▯▯,沪深两市股指小幅高开后,维持高位震荡走势▯▯,截至收盘,沪指报收2905▯▯.56点,上涨1.61%;深成指报收9465▯.80点,上涨1.63%,其中▯▯,工程建筑板块整体涨幅达5.59%▯▯,跑赢同期大盘▯▯,板块内共有57只成份股实现上涨▯▯。

  个股方面,四川路桥▯、浦东建设、成都路桥、山东路桥▯▯▯、天健集团、中国铁建、龙元建设等7只个股昨日集体涨停▯▯▯,安徽水利、宏润建设2只个股紧随其后,涨幅分别为8.39%▯▯▯、8.06%,浙江交科、隧道股份、龙建股份、北方国际▯、中国建筑、普邦股份、上海建工等7只个股涨幅均逾6%。

  资金流向方面▯▯▯,场内大单资金对板块的集中关注或成为近期龙头股强势崛起的有力支撑,其中,中国建筑、中国化学、中国铁建、中国交建4只个股月内累计大单资金净流入均达到1亿元以上,备受青睐,龙元建设、中材国际、东珠生态、中船科技4只个股月内也均受到2000万元以上大单资金追捧,上述8只龙头股合计吸金达9亿元。

  中报业绩方面,在已披露中报业绩预告的31家公司中,业绩预喜公司达24家,占比近八成,其中▯,东旭蓝天▯、围海股份、东方新星、中南建设、东南网架5家公司2018年中报净利润均有望同比翻番,凸显出较高的成长性▯▯。此外,浙江交科▯▯▯、北方国际、元成股份▯、东方园林、文科园林▯▯▯、普邦股份、美晨生态等7家公司也均预计中报业绩同比增长达到50%以上。

  机构评级方面,近30日内,共有28只个股获机构给予“买入”或“增持▯▯”等看好评级,其中▯▯,中国化学机构看好评级家数为11家,中国建筑(8家)、中南建设(7家)▯、东珠生态(4家)等3只个股均获4家及以上机构扎堆看好▯。此外,获得机构推荐的个股还有:中国铁建▯▯▯、中国交建、美晨生态、山东路桥、中国中冶。

  对于中国化学,光大证券表示,公司订单充沛▯▯,保证未来,营业收入高增长,业绩传导将至。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动▯▯▯,保证成长空间▯。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、订单充沛及收入增长逐步兑现▯,预计公司2018年-2020年归属母公司净利润分别为25.8亿元、31▯.1亿元、36▯▯▯.9亿元▯▯,维持“买入”评级▯▯。

  而对“于行业后市表现,中金公司认为,目前工程建筑板块估值处于近5年底部位置,相关股票公募基金持仓仅为0.76%▯▯,为2010年以来的最低水平。股价、估值▯▯▯、持仓的三重底部反映了投资者对工程建筑板块极低的关注度和预期▯,在当前政策拐点进一步明确的背景下,向上空间较大。看好工程建筑龙头企业下半年的配置机会▯▯。推荐龙头标的▯▯:中国建筑▯、中国交建▯▯▯、中国化学等。

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  近期公司发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入10541▯▯▯.07亿元,同比增长9.83%▯,首次突破万亿元;实现归母净利润329.42亿元,同比增长10▯▯.28%▯▯;基本每股收益为1.07元/股,同比增长11.46%▯▯▯。公司2017年的利润分配预案为向全体股东每10股派发人民币2.15元(含税)现金股息▯▯▯,同时,向全体普通股股东每10股转增4股。

  公司在;超高层、大型公建、大跨度厂房方面优势明显▯,报告期内中标5个300米以上超高层▯▯。2017年公司房屋建筑业务营业收入6250▯▯▯.84亿元,同比增长0▯▯▯.80%,属于公司收入主要贡献板块▯,占到总营业收入的59.30%(-5▯▯.3pct),但该比例呈现出逐年下降的趋势。毛利率为5▯▯.60%▯▯,较上年略有减少。2017年房屋建筑业务新签合同额14750亿元▯,同比增长13.8%,增速较前两年有了较大幅度的提升▯,仅房建业务的新签合同额就是2017年公司总营业收入的1.4倍,我们认为,这对:公司未来2年的业绩有良好保障。

  公司2017年基础设施建设业务营业收入2309.21亿元,同比增长32.80%,达到近五年最高水平▯▯,占到总营业外收入的21.91%(+3.8pct)。报告期内▯,公司建筑业务全年新签合约额2.22万亿元,同比增长18.4%。其中,基础设施业务新签合同额0.74万亿元,同比增长28▯.2%。公司在市政工程、地下综合管廊和PPP项目中已拥有较高占有率,基建业务的各项指标增速大幅高于房建板块。

  房地产业务方面▯▯,2017年实现合约销售额2286亿元,同比增长20▯.6%,销售面积1587万平米,同比增长9.8%。公司全年新增土地储备2960万方,同比增长22.3%,累计拥有8947万方,土地储备丰富▯▯▯。板块毛利率为29.1%(+2.4pct),是公司四大业务板块中毛利率最高的,旗下中海地产盈利能力持续保持全行业领先,公司未来业绩有望受益于丰富的土地储备和较高的盈利能力。

  分区域看,2017年公司在国内和海外的营业收入分别为9691.02亿元▯、850.05亿元▯▯,同比分别增长10▯▯.10%▯、6▯▯▯.80%,分别占总营业收入的91.94%▯▯▯、8.06%。报告期内▯,公司境外建筑业务新签合同额1995亿元▯,同比增长4.85%。期内▯▯,公司在“一带一路▯▯”沿线亿元,约占境外新签合约总额近的60%▯▯,不断斩获具有影响力的项目,海外业务持续快速发展▯。2017年公司在ENR全球250家国际工程承包商排名中▯▯,全球业务位列第1位,国际业务位列第11位。

  我们预计公司2018年-2020年▯,公司营业收入分别为11568▯▯▯.43亿元、12389.65亿元、13203▯▯▯.83亿元,同比分别增加9.7%▯▯、7.1%、6.6%▯▯▯;归母净利润分别为366.78亿元、417.51亿元、470.70亿元,同比分别增加11▯▯.3%、13.8%、12▯▯▯.7%▯▯▯。预计2018年-2020年EPS分别为1.22元/股、1.38元/股和1.56元/股,对应的PE分别为7/6/6x▯▯▯,公司是国内最优秀的建筑企业之一,目前估值低廉▯,长期来看,随着国企改革推进的深入,公司有望激发新的发展潜力▯▯,给予“增持”评级▯。

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  研究机构:广发证券 分析师▯▯:乐加栋,郭镇,李飞 撰写日期:2018-07-19

  公司18年7月17日晚公告18年股票期权激励计划,拟授予2▯▯▯.33亿份股▯▯:票期权▯,占总股本的6.27%▯▯▯,激励力度在行业中属于领先水平。首次授予2.16亿份▯,占92.78%,授予对象49名▯,包括5名公司高管,授予比例11%,及44名产业集团经理层▯、战区董事长、总经理▯▯▯,授予比例81.77%▯▯。

  股票期权分3期行权,行权价格为6.33元/股▯▯,相对于18年7月17日收盘价溢价7.3%。公司将归母净利润设置为公司层面上行权的考核目标,以17年归母净利润为基础,18-20年归母净利润增速分别不低于240%,560%,1060%,对应18-20年归母净利润分别不低于20.5亿元▯▯、39.8亿元、69.9亿元,累计业绩规模130亿元,据此测算▯▯,以17年归母净利润为基数,18-20年3年年均复合增长率不低于126%,较高的业绩增长目标,体现出公司高管及管理层对于公司价值长期增长的绝对信心。

  上半年公司实现销售金额652亿元,同比增45%。▯▯“小体量+多盘深耕”的开发模式使公司单城市销售能力提升明显,17年全市场的土地拓展在保障公司货值储备的同时降低了对三四线的依赖,有助于销售规模的稳定性。

  公司每股NAV为17▯.04元/股,按照18年7月17日收盘价计算▯▯,折价率为65%。预计公司18、19年EPS分别为0.76、1▯.28元。作为低估值的高成长公司▯▯▯,我们看好公司的积极变化▯▯,维持▯▯▯“买入▯”评级。

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  综合型建筑巨头▯▯:公司系中国乃至全球最具实力、最具规模的国资委旗下特大型综合建设集团之一,公司业务涵盖工程承包▯▯、勘察设计咨询▯▯▯、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易等诸多领域▯▯,具有科研、规划、勘察▯、设计、施工▯、监理、维护、运营和投融资等完善的行业产业链 订单储备历史最好,结构稳定性高▯▯:中国铁建2017年新签订单规模高达1▯▯.51万亿,2016-2017年复合增速26.1%▯▯,截至2017年末,公司在手未完成订单2.4万亿,订单保障倍数创历史新高,为3.52倍▯▯▯,订单储备历史最好。工程板块作为公司的主营业务,经过多年的结构调整,横跨房建、基建、国际工程▯▯,已经形成集铁!路、公路、城轨▯▯、房建▯、市政、水利水电、机场码头等诸多领域于一体的多元化布局▯▯。公司订单结构已经摆脱了铁路独大的局面,各细分领域的此消彼长▯▯,在一定程度上保证了订单增长的稳定性 五大板块齐头并进,盈利能力持续提升:工程施工与勘察设计业务逐渐进入订单结转高峰,收入将持续提升;房地产业务方面,公司2016-2017年销售复合增速36.7%,2018年上半年销售延续高速增长,2017年公司地产业务计提14.9亿的资产减值,夯实资产质量,未来两年利润有望快速提升;物流与物资贸易业务经历了2014年钢贸事件冲击后,2017年进入恢复性复苏周期,随着市场规模不断扩大▯▯▯,公司作为全国最大的工程物资物“流企业有望达到甚至超越巅峰水平;工业制造业务最近两年订单复合增速高达31▯.4%,但受制于产能限制,收入增长乏力,公司目前已经积极进行扩产,工业制造业收入有望进入上升周期;得益于业务结构的持续优化,公司盈利能力不断提升,一方面公司积极拓展勘察设计▯、房地产▯、工业制造、金融等高毛利业务,另一方面公司对传统工程施工业务结构也进行调整,高毛利的公路、城轨▯▯▯、房建收入占比不断提高,毛利率较低的铁路工程占比持续下降 管理改革深化▯▯,运营效率不断提升▯▯▯:最近三年公司在积极扩张业务的同时▯▯▯,不断深化管理:首先优化管理构架,缩短管理链条▯。公司在2015年完成四级法人的整合撤并,截至2017年累计压缩法人单位192个;其次,加大资源整合▯▯。2015年成立6家专业化子公司▯▯,2016年重组中铁建华北和中铁建重庆公司,构建投融资平台体系,2017年组建包括中铁建华南建设有限公司在内的6大公司;最后公司持续整治亏损企业、亏损项目,推进项目标准化管理。管理改革深化,公司运营效率不断提升▯▯,2017公司管理费用率降至3.83%,在建筑央企中仅高于中国建筑

  降杠杆决心大▯,业绩释放动力强:按照国资委的要求▯▯▯,到2020年需要将资产负债率降至75%以下▯▯,2017年公司资产负债率为78▯.3%▯▯。公司2016-2017年承接较大规模的PPP等投融资项目,开工率约在70%左右,财金23号文发布在一定程度上限制了原有的PPP出表模式▯,部分PPP的并表对资产负债率表产生一定冲击;降杠杆既是压力也是动力▯,从公司目前的思路来看▯▯,一方面积极通过权益性融资▯▯▯,上半年公司发行永续债70亿,积极筹备子公司铁建重工H股上市▯▯▯。另一方面积极推进施工进度,压缩周期,降低资金,占用,通过利润的释放做大净资产。另外公司在承接PPP项目时▯▯▯,优先选择高回报率、可出表项目,提升投融资项目的质量▯▯▯。

  预计公司未来两年收入增速分别为11.5%▯、12▯▯.6%▯,归母净利润增速为22▯.9%、19.7%▯▯▯,EPS分别为1.45▯▯、1.74,对应PE为5▯.9倍▯▯▯、5倍▯▯。公司业绩高弹性▯▯▯、高确定性、低估值▯▯▯,性价比高,首次覆盖给予买入评级!

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  公司17年实现营收4828.04亿,同比增长11.83%,实现归母净利润205▯▯.81亿▯▯,同比增长22.92%。分季度来看▯▯,公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润同比分别增长+36.2%/-6▯▯.8%/-1.4%/+61▯▯▯.8%,Q4增速较高主要由于处置子公司振华重工使投资收益增加。公司17年投资收益为70.95亿元,同比增长275▯▯.5%,投资收益增加主要由于转让振华重工股权▯、子公司处置金融资产等取得收益。公司17年实现扣非净利150.3亿,同比减少0.69%。公司17年毛利率14▯▯.0%▯,同比下降0▯▯▯.93pct,主要由于营改增政策、部分项目分包成本高影响;净利率为4▯▯.4%,同比提高0.43pct,盈利能力总体保持稳定。另外,公司17年资产负债率为75.8%,较16年下降0.9pct。

  公司17年新签合同额为9000.2亿元,同比增长▯?23.2%▯▯▯;在手合同额为13721亿元,同比增长24.8%▯,在手订单收入比为2.8。分业务来看,公司17年基建建设/基建设计/疏浚业务/装备制造分别新签订单7830/375/485/196亿元▯▯,同比分别增长+27▯▯▯.9%/-2▯▯.7%/+22.6%/-38▯▯.7%▯。基建建设业务新签合同额增长较快主要得益于道桥工程在传统市场份额稳固▯▯▯,以及市政环保领域PPP投资类形式开展项目增加。分地区来看,国内新签6744.3亿元,同比增长33.0%,海外新签2255.85亿元,同比增长0.8%。

  公司17年海外业务收入占比总收入达到24▯.4%,创历史新高。其中,东南亚新签订单占比47%▯,同比增长222%,海外业务未来有望将成为公司营收的重要增长点。公司17年9月公开发行的A股可转债方案已获国务院国资委批复,拟发行可转债不超过200亿,目前需证监会审核通过后方可实施,可转债的发行有助于公司资本结构的改善▯▯▯,推动国企去杠杆。公司17年实际发起设立基金规模492亿元▯▯,为计划的60%,18年拟计划发起新设基金523亿元,公司及下属子公司计划认购基金总额为128亿元。

  盈利预测基本假设如下▯:(1)营业收入▯▯▯:受基建投资增速下滑预期影响,预计18年基建业务增速较17年有所下滑,此后保持基本稳定;(2)毛利率:公司17年毛利率为14.0%▯▯▯,较16年略有下降▯,公司积极进行成本管控,预计未来毛利率将基本保持稳定并略有回升;(3)期间费用率▯▯▯:公司17年期间费用率与16年基本持平▯,对资金成本的管控将降低财务费用,核心高管激励将提升管理费用,预计未来费用率将保持稳定▯。公司17年在手订单充足▯▯▯,剥离振华重工之后,将聚焦基建主业发展。公司近年海外工程新签订单逐年增加,收入占比提高,外延并购进展顺利,有望增厚公司业绩。我们看好公司中长期发展,预计18-20年公司归母净利润分别为228▯▯.9▯、252▯▯.6▯▯、277.9亿元,对应EPS分别为1.41、1.56、1.72元,按最新收盘价对应18年PE 9倍,估值水平较低▯▯,维持▯▯▯“买入”评级。

  风险提示:海外业务拓展不及预期▯▯▯;“一带一路”政策不及预期▯;投资并购成果不及预期▯;国内外基建市场不景气。

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  近日,公司控股股东、实际控制人张磊先生增持公司813万股,约占公股本0.56%,增持均价7.18元/股▯▯。

  经营分析 H1业绩同增43%,内生增长有所提速。1)公司预计2018年H1业绩约3.08~3.7亿元▯▯,同增30%~56%,其中Q1/Q2业绩增速为67%/31%▯,扣非业绩约2.43~3亿元,同增5%~31%,其中Q1/Q2扣非业绩增速为4%/25%,内生业绩有所提速▯,Q2非经常性损益约0.66亿元▯,主要系土地因城市规划收储拍卖所致。2)公司主营汽配、园林,2017年公司汽配/园林业务营收占比32%/68%▯▯▯。2018年H1汽车累计产量/销量同增3.5%/5.6%,下游稳健增长+进口替代+单车配套价值提升促汽配业务稳步增长。截止2018年Q1公司在手订单(含中标)达57.6亿元,订单营收比达2.24倍,2018年公司新签框架协议达116▯.5亿元,未来框架协议落地将增厚公司业绩▯▯▯。 公司整体风险可控,股价向下有底▯,信贷边际宽松促估值修复。1)此前受东方园林发债失败影响,5月21日至今,SW园林工程跌幅累计跌幅达20%▯,多家园林公司停牌。根据报道,央行窗口指导银行增配“AA+”以下信用债,额外给予MLF资金鼓励▯▯▯,信贷边际宽松利好板块估值提升。2)2018年Q1,公司资产负债率58%,略低于行业整体资产负债率(62%)▯▯,整体风险可控▯▯;Q1公司营收同增21%▯▯,经营活动产生的现金流净额-2亿元,同比-19%,经营现金流有所改善▯▯;2018年7月16日,公司可转债申请获批,本次公司拟发行不超过7亿元可转债用于三个PPP项目(投资额约15亿元),若成功发行将极大地缓解公司融资压力▯▯。3)现阶段公司股权质押。占流通A股比例约52%,根据公告数据测算,最高平仓成本为5.63元,整个质押风险可控。4)按公司公告测算,公司员工持股计划止损线元/股▯▯;公司目前PE(TTM)仅16.8倍,历史最低估值14.7倍,我们认为员工持股补仓+大股东对公司股价起一定支撑作用▯▯▯,公司股价向下有底▯▯,信贷边际宽松促估值修复。

  投资建议 公司已实施权益分配▯,我们对应下调目标价至10.75元(18*2018EPS)。

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  公司公告2018年度6月经营数据快报:预计公司1-6月实现营业收入343亿元(未经审计。),同比增长35%▯▯▯;6月单月实现收入83亿元▯▯,同增13%,环增39%。1-6月累计新签订单800亿元,同增72%▯;其中国内新签订单404亿元,同增69%;国外新签397亿元▯▯,同增76%。

  数据持续验证:公司6月单月收入增速仅为13%,环比增速达39%。1-6月公司收入累计增速35%,仍高于市场18年收入同比增速23%的一致预期。历史上6月为结算高峰期▯,单6月收入规模已接近历史单月收入最高水平,增速放缓受基数因素较大。国内新签订单高增速,表明下游需求依旧旺盛;海外新签订单同比提速,受印尼油田伴生加工项目大单落地(49.6亿元,折人民币)影响较大▯。

  趋势未变▯▯:公司营业收入增速仍超市场预期,单月增速放缓为基数影响▯▯;国内订单推进较快▯,此类订单近70%增速保证后续营收高增长;油价近期虽有波动▯▯▯,但依旧处在“景气”区间,未动摇下游投资预期▯。18年至今新签订单合同额增速72%,使对19-20年收入增长预期存在上调可能。

  依!旧看好:布伦特原油价格一度超80美元/桶。油价恢复至中高区间▯▯,带动石化产业链投资回暖。下游化工产品价格上涨,烯烃产业利润率较高,产品亦有进口替代之空间。煤制烯烃投资热情较高,中国化学有技术优势,将直接受益▯▯▯。随着油价稳定在中高区间,未来煤制油、煤制天然气投资亦有启动的可能▯。下游投资复苏,保障成长空间▯▯▯,同时其PTA项目、存货、应收账款再度大幅减值的风险亦减小。

  公司订单充沛▯▯▯,保障未来增长▯▯。营收高增速,业绩传导将至▯▯。下游石化投资高景气,煤化工投资逐步启动,保障成长空间▯▯▯。非化工业务、海外项目订单快速增长,成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现▯,维持公司2018年-2020年归▯▯▯。母净利润预测为25.8、31.1▯▯、36.9亿元▯。现阶段核心跟踪指标均向好,维持“买入”评级▯▯▯。

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